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      1. 晨星中國基金評級概要說明


        目錄
        l 概述(Introduction)
        l 晨星關于中國基金的分類方法(Morningstar Category )
        l 衡量基金的收益(Measuring Performance)
        l 晨星風險調整后收益(Morningstar Risk-Adjusted Return )
        l 晨星星級評價(Morningstar Rating)
        l 如何使用晨星星級評價(How to Use Morningstar Rating)

        概述
        (一)背景
        晨星公司(Morningstar, Inc)于 1985 年首次推出基金評級(Morningstar Rating),借助星級評價的方式,協助投資人更加簡便地分析每只基金在同類基 金中的過往業績表現。隨著市場的發展,投資人由最初僅投資一兩只基金到構建 由多只基金形成的投資組合,意味著基金評級需要在更加細化的分類中進行,這 樣投資人在構建基金組合時,同一類型的基金彼此可相互替代。為此, 1996 年, 晨星公司引入分類星級評價方法(Category Rating),對基金進一步細分。
        2002 年,晨星公司在原有基礎上進行改良,啟用新的星級評價方法(New Morningstar Rating)。與最初基金按照資產分布分為四類(美國股票基金、國 際股票基金、應稅債券基金、免稅債券基金)相比,新的評價體系在原先分類的 基礎上進一步細分,基金的類型有 50 多種。新的評價體系以期望效用理論為基 礎衡量基金的風險調整后收益,體現基金各月度業績表現的波動變化,并更加注 重反映基金資產的下行波動風險。
        晨星在前期推出對中國基金業績排名的基礎上,首次公布對中國基金業績評 級結果,并將定期更新。旨在將晨星在全球二十年基金評價的成熟理念、方法和 經驗引入新興的中國市場,為市場提供獨立第三方的評價,參與推動中國基金業 的成長。
        晨星的基金評價體系涵蓋定量分析和定性分析,其中晨星星級評價是以基金 以往業績為基礎的定量評價,下一階段我們將推出包括定量分析和定性分析在內 的綜合評級。本報告將闡明晨星對中國基金分類和進行星級評價的過程。

        (二)評級對象
        至計算時點具備兩年或兩年以上業績數據的開放式基金,貨幣市場基金和保 本基金除外。

        (三)評級思路
        1、首先對基金進行分類。
        2、衡量基金的收益。
        3、計算基金的風險調整后收益 MRAR (Morningstar Risk-Adjusted Return )。
        4、采用星級評價的方式,根據風險調整后收益指標,對不同類別的基金分別 進行評級,劃分為 5 個星級。

        (四)更新頻率
        晨星基金評級每個月進行一次。每月初公布上月的評級結果,包括兩年評級、 三年評級、五年評級和十年評級。
        當然,由于國內開放式基金的歷史相對較短,滿足起評標準的基金數量有限, 所以晨星現階段提供兩年評級、三年評級和五年評級結果,隨著國內基金業的發 展,還將按月公布十年評級的結果。另外,網站主要提供兩年評級。

        晨星關于中國基金的分類

        (一)分類是評級的基礎
        晨星的基金評級,是將基金歷史的風險調整后收益進行比較,以此反映基金 經理的投資管理能力。而把哪些基金放在一起比較將直接影響評級的有效性。因 此,對基金進行分類是晨星評級的基礎,從而協助投資人對基金進行“蘋果與蘋 果”式的同類比較。
        一般地從長期看,不同類型資產的風險和收益是成比例的。但是,對于普通 投資人的投資周期而言,資產的收益并不一定能反映相應的風險。例如,當市場 處于降息的環境,國債的收益將超過股票的收益,盡管后者的長期風險比較高。 在此背景下,許多債券基金的業績將超過股票基金的業績,但其中主要原因與基 金經理的管理能力是無關的。
        因此需要強調的是,晨星評級的結果更多是反映基金經理的投資管理能力, 而要避免受到市場環境或其他基金經理控制能力以外因素的影響。在晨星分類 中,由于同一類型的基金資產分布的風險特征是相似的,所以基金之間收益的差 異主要與基金經理投資管理能力直接相關,包括選股能力(Security Selection)、 選時操作(Variation in Timing)和具體的資產配置權重(Asset Weighting)等。

        (二)分類方法
        晨星基金分類方法(Morningstar Cat egory)以分析基金的投資組合為基礎, 而不是僅僅按照基金名稱或招募說明書關于投資范圍和投資比例的描述進行分 類。該方法多年來不斷發展完善,為投資人挑選基金、認識基金的風險并構造自 己的基金組合提供了支持,并成為行業的標準。
        晨星對于國內的封閉式基金不做分類;對于國內的開放式基金,根據基金 的資產類型,分為以下七類:

        大類 基金類型 基金說明
        股票型基金 股票型基金 主要投資于股票的基金,其股票投資占資產凈值的比例³ 70%
        配置型基金 積極配置型基金 投資于股票、債券以及貨幣市場工具的基金,且不符合股票型基金和債券型基金的分類標準;
        且固定收益類資產占資產凈值的比例<50%
        保守配置型基金 投資于股票、債券以及貨幣市場工具的基金,且不符合股票型基金和債券型基金的分類標準;
        且固定收益類資產占資產凈值的比例³ 50%
        債券型基金 普通債券基金 主要投資于債券的基金,其債券投資占資產凈值的比例³ 70%,
        純股票投資占資產凈值的比例不超過 20%;
        且不符合短債基金的標準
        短債基金 主要投資于債券的基金,其債券投資占資產凈值的比例³ 70%,
        純股票投資占資產凈值的比例不超過 20%;
        且債券組合久期不超過 3 年
        貨幣市場基金 貨幣市場基金 主要投資于貨幣市場工具的基金,貨幣市場工具包括短期債券、央行票據、回購、同業存款、大額存單、商業票據等
        保本基金 保本基金 基金招募說明書中明確規定相關的擔保條款,即在滿足一定的持有期限后,為投資人提供本金或收益的保障

        注:固定收益類資產=現金+債券

        (三)晨星對基金分類建立在定量分析和定性分析的基礎上
        定量分析的數據來源是基金的投資組合數據,但是建倉期內的新基金則暫時 根據其招募說明書中關于投資范圍和投資比例的規定進行分類。 而對于至檢測時點已結束建倉期的基金,我們根據投資組合的數據,對該基 金的資產構成(包括現金、股票、債券和其他資產)進行分析,并統計最近兩年 各項資產的平均分布比例。其中,不考慮該基金建倉期的數據點。
        上述投資組合的統計結果并不決定最終分類,還需結合相應的定性分析 例如,當投資組合的統計結果與招募說明書中的規定出現偏離,需要分析偏 離的原因,再決定最終的分類。又如,晨星在分類過程中將充分考慮基金使用融 資杠桿而帶來的風險。當基金股票投資和債券投資的合計超過基金的資產凈值, 意味著該基金可能使用了融資杠桿,提高收益能力的同時也放大了風險,晨星將 對其作進一步考察和分析。
        目前晨星對基金的分類檢測在基金披露季度報告后定期進行,當基金的投資 政策發生重大改變時,隨時需要重新檢測。
        需要說明的是,封閉式基金、貨幣市場基金和保本基金不參與評級。

        晨星風險調整后收益(MRAR)
        晨星評級是建立在風險調整后收益的基礎上。基金的投資是有風險的,風險 是收益的不確定性。兩只收益情況相同的基金,可能具有迥然不同的風險程度。 因此,評價基金業績時不能僅僅看回報率,還必須考察風險因素。晨星將每只基 金的收益進行風險調整,然后再與同類基金進行比較,給予評級。
        但是,不同的理論體系對“風險調整后收益”的理解是不同的。一種通常的 方法是,先通過杠桿的調整作用使得兩只基金的風險水平相等,再對其進行比較。 這樣,基金的評級就不會過多地受到風險資產數量或者杠桿作用的影響。經典的 夏普比率就是這樣的調整方式。
        另一種風險調整的方法是建立在投資人風險偏好的基礎上,認為投資人喜歡 高的收益而厭惡風險,而不考慮風險和收益是如何結合的。因此,在評級時候, 獎勵收益而懲罰風險。晨星基金星級評價方法就是建立在投資人風險偏好的基礎 上。晨星考察的風險,主要體現在基金月度回報率的波動,尤其是下行波動 (Downward Variation)。
        那么,晨星如何衡量基金的風險調整后收益呢?
        “晨星風險調整后收益”(Morningstar Risk-Adjusted Return )是晨星星級評 價的核心指標,又稱 MRAR。MRAR 的衡量具有以下特點。
        1、未規定超額收益是服從特定分布的;
        2、在所有情況下,風險要受到懲罰;
        3、其理論基礎——期望效用理論被專業投資人和分析師所接受。
        MRAR 的衡量以期望效用理論(Expected Utility Theory )為基礎,該理論 認為投資人:比起無法預期的高收益,更傾向于可預見的低收益;愿意放棄一部 分預期收益來換取確定性較強的收益。在此前提下,根據每個投資組合的期末價 值構造效用函數,然后計算期望效用并按照其數值高低對所有的投資組合進行排 名。
        晨星根據每只基金在計算期間月度回報率的波動程度尤其是下行波動的情 況,以“懲罰風險”的方式對該基金的回報率進行調整;波動越大,懲罰越多。如 果有兩只基金回報率相近,晨星對其中回報波動較大者給予更多的風險懲罰。通 過上述方法,體現基金各月度業績表現的波動變化,并更加注重反映基金資產的 下行波動風險;從而獎勵業績持續穩定者,并減少由于基金短期業績突出而掩蓋 內在風險的可能性。

        晨星星級評價
        以下是晨星進行星級評價所需要的資料:
        1、基金分類方法和分類名單。
        2、基金數據庫,包括每只基金的類別、單位資產凈值、分紅、月度回報率
        晨星現階段為具備兩年或兩年以上業績數據的國內基金提供評級,而且同類 基金必須不少于 5 只才具有評級。需要說明的是,封閉式基金、貨幣市場基金和 保本基金不參與評級。
        給予某類基金兩年評級時,晨星會根據各基金截至當月末的過去 24 個月回 報率,計算出風險調整后收益 MRAR(2)。各基金按照 MRAR(2)由大到小進行排 序:前 10%被評為 5 星;接下來 22.5%被評為 4 星;中間 35%被評為 3 星;隨 后 22.5%被評為 2 星;最后 10%被評為 1 星。在具體確定每個星級的基金數量 時,我們采用四舍五入的方法。
        晨星現階段提供兩年評級、三年評級和五年評級結果,隨著國內基金業的發 展,晨星還將按月公布十年評級的結果。其中,兩年按 24 個月計。

        如何使用晨星星級評價
        晨星星級評價是以基金以往業績為基礎的定量評價,旨在為投資人提供一個 簡化篩選基金過程的工具,是對基金進一步研究的起點,而不應視作買賣基金的 建議。
        基金具有高的星級,并不等于該基金未來就能繼續取得良好的業績,基金未 來表現仍然受到多項因素如基金經理更換、投資組合變動等影響。基金具有高的 星級,也不等于其就適用于每個投資人的基金組合,因為由于每個投資人的投資 目標、投資周期和風險承受能力有所不同。
        投資人在挑選基金的時候,應注意以下事項:
        1. 如果基金經理有變動,晨星星級評價不會隨之改變。因此,評級結果可能只 反映了前任基金經理管理該基金的業績。
        2. 晨星星級評價是把同類基金進行比較。每類基金中,有 10%具有兩年及兩年 以上業績表現的基金會獲得 5 星級。但投資人需要注意的是,如果某類基金 在計算期內的風險調整后收益均為負數,則該類基金中的 5 星級基金風險調 整后收益也可能是負數。
        3. 晨星星級評價結果每月定期更新。投資人不應以星級下降作為拋售基金的指 引。晨星星級評價結果的變化,并不一定表示基金業績表現的回落,也可能 只是其他同類基金表現轉好所致。

         

         

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